在资本市场表现不佳、退出风险加大的情况下，PE（Private Equity，私募股权投资）投资正在向安全边际更高的后端转移，带动了PIPE（Private Investment in Public Equity，上市后私募投资）的流行。今年以来，华平、凯雷、淡马锡、黑石等都在内地PIPE投资上有所建树。来自清科集团的数据显示，之前占据主流的常规PE投资金额，由今年一季度的20.89亿美元（占比78.0％）下降到二季度的12.71亿美元（占比49.7％）；而PIPE投资额则由一季度的1.77亿美元（占比6.6％）增长到二季度的5.48亿美元（占比21.4％）。

　　PIPE大行其道

　　投中集团的资料显示，2006年，内地、香港及美国等地上市公司中，PIPE投资只有9例；2007年全年16例；而2008年仅上半年，PIPE投资已经超过10例。

　　基廷亚洲有限公司（以下简称基廷亚洲）副总裁迟景朝告诉记者，在美国资本市场走势不理想的情况下，越来越多缺钱的上市企业采用PIPE融资。2007年11月，凯雷通过PIPE方式投资中国循环能源有限公司（CREG.OB）2500万美元，就是该公司的项目之一。

　　迟景朝举例说，湖北奔达制药公司（BPMA.OB）是一家2002年创建的中小制药公司，2006年底登陆OTCBB（Over The Counter Bulletin Board，由全美证券商协会（NASD）监管的一个非交易所性质的交易市场）。在短短一年时间内，奔达制药已经成功进行了两轮金额分别为1200万美元和2000万美元的PIPE融资，并准备在半年后升至美国主板市场。第二轮2000万美元的融资，帮助奔达制药成功完成了对深圳赛百诺公司的并购，加强了公司在基因科技领域的实力，对公司业绩有很大提升。在此轮融资中，已经跳槽到新华都的唐骏入股5％，成为该公司的独立董事。唐骏曾预期，奔达制药登陆美国主板市场后，这项投资将获得超10倍的收益。

　　迟景朝介绍，目前比较常见的PIPE融资有两种方式：一种是与反向收购结合，即APO（Alternative Public Offering，融资型反向收购）模式。这类公司一般不能满足正常的IPO要求，通过此种方式可以快速实现在美国上市。奔达制药就是APO上市的例子。具体操作方式是：先在海外注册离岸公司，以离岸公司的名义完成对国内公司的反向收购，然后把离岸公司的资产注入到选定的OTCBB壳公司，从而实现公司在OTCBB的上市。奔达制药登陆OTCBB后，马上进行了一轮1200万美元的定向私募，达到上市和融资的双重效果。在该公司股价和业绩获得市场认可后，就可以实现转板，获得更大发展空间。

　　“美国有一些专业