的PIPE基金，对采用APO方式的优质公司进行PIPE资金支持。”迟景朝介绍，今年以来，国内在美上市公司，在PIPE融资方面呈现出集中化趋势，“虽然PIPE融资数量下降了30％，但投资金额增长了3倍。”

　　而PIPE融资的另一种方式，是直接上市后的定向增发和协议转让。7月3日，在香港上市的雅居乐地产宣布与摩根士丹利达成协议，向后者转让海南清水湾综合度假区发展项目30％的股权，涉及合作资金53亿元人民币。而5月份的江西赛维LDK（LDK.US），则是JP摩根直接认购了该公司发行的4亿美元可转换高级债券。

　　低风险、低收益

　　“投资PIPE与上市前投资策略不同，在当前股市不好的情况下，后移的PIPE投资，也到了比较合理的时机。”华生资本合伙人许文聪告诉记者，在上市前主要看重企业的成长性，这种策略的收益较高，但失败概率也高；而PIPE则主要注重公司的现金流和经营团队稳定等情况，收益不可能很高，但安全边际更高；而且经过股市调整后，入股价格更有吸引力。

　　华威国际副总经理侯文山则认为，PIPE投资市盈率一般与二级市场差别不大，但在IPO（Initial Public Offering，首次公开募股）放缓、 退出风险和时间成本增加的情况下，PE主动下调收益预期，并将投资阶段向上市后转移，也是一种应对策略。

　　事实上，除了后移外，私募投资领域也同时出现投资阶段前移的思路——要么极早期，要么尽量后移。其中，占绝对优势的外资PE多数选择后者。某外资PE投资经理告诉记者，IPO推迟后，基于对国内经济的预期不明朗，很多本来想2～3年就退出的基金，可能不愿意在不确定的情况下继续等待，转而选择预期相对明确的Pre-IPO（企业上市前融资）或者PIPE.

　　清科集团的数据显示，今年二季度，国内小额投资案例数大幅增长，单个投资金额低于500万美元以下的案例数达81个，占披露金额案例总数的56.6％，但投资金额只占17.7％；另一方面，创投机构不惜砸下重金进入优秀成熟企业，单个投资金额高于2000万美元以上的投资案例数虽只占一成比例，却贡献了近半投资总额。

　　迟景朝介绍，PIPE投资一般有一定的锁定期，国内3年，国外则一般是1～2年。一些机构进行PIPE的目的，并不是单纯的寻求财务投资机会，还包括对战略投资者的定向增发。此前一度热闹非凡的新加坡航空和淡马锡公司入股东方航空，就是一个比较典型的战略入股PIPE投资。

　　值得注意的是，今年上半年来，国内A股再融资一直比较冷清，因此发生在国内的PIPE案例还比较少，这

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